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山东国资改革全面提速 力度有望超预期

发布时间:2015-10-29 10:02:34我要纠错【字体: 默认 】【打印【关闭】

  上证报资讯获悉,近期山东各市国资委密集召开年中工作会议,对下半年改革重点进行部署。机构认为,在国企改革顶层设计方案即将出台的背景下,地方国资改革也将进入加速期,山东作为国资体量全国排名第五的大省,从试点组建国有资本投资运营公司、30%省管国资划入社保基金等动作来看,该省国资改革力度有望超预期。

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  上海国资改革提速仪电电子拟置入大股东智慧城市业务

  据媒体综合报道,目前国家正在加快制定国企改革顶层设计方案,已经进入正式出台倒计时。方案包括了混合所有制改革、员工持股、国资委职责、央企划分等内容,以市场化为主导的国企改革下半年将进入全面加速期。

  近日,总书记习近平在吉林调研时指出,国有企业是推进现代化、保障人民共同利益的重要力量,要把国有企业做大做强做优,推进国有企业改革,要满足“三个有利于”。6月5日习近平主持召开中央深改小组会议,审议通过国企改革中加强党的领导、防止国资流失等多项文件,并提出试点对全局性改革的示范、突破和带动作用。业内认为,总书记的两次表态为国企改革定下了总的基调,为下一步国企改革指明了方向。顶层设计“1+N”方案料加速出台,央企和地方国资改革步入实质性操作期。

  山东作为国资体量大省,改革进程也备受关注。据了解,近日山东国资密集召开年中工作会议,部署下半年改革重点。其中,潍坊市国资委召开市管企业负责人会议,要求谋划推进潍坊港集团组建、加快建立现代企业制度等8项工作;济南市国资委则明确市属国有企业发展思路,要求加快深化改革步伐,完善中国重汽集团等企业技术中心功能,持续推进全面创新。菏泽市国资委召开经济运行分析会,要求加快发展混合所有制,提升国有资产保值增值。另外,兖矿等省属重点集团,也制定了下半年发展思路。

  数据显示,截至去年底,山东国有资产总额达2.58万亿元,按照山东国企改革实施意见,要求建立以管资本为主的国有资产监管模式,加快混合所有制发展,完善现代企业制度,并划转国有资本充实社保基金。从山东省资产类别来看,化工、医药、房地产等行业较为集中,多数属于竞争性行业,资产整合空间较大。

  公司方面,新华制药(行情12.15停牌,咨询)大股东为山东华鲁集团,主营解热镇痛类药物生产,并积极布局医药电商,网上新华大药店运营顺利。近期公司召开年中业绩述评会议,要求坚持业绩导向,完成全年发展目标,并加快制定“十三五”发展规划。鲁西化工实际控制人为山东聊城国资委,由于新项目逐步投产,上半年净利同比增长40%至60%。公司拥有185万吨尿素产能,并积极布局电商业务,旗下鲁西商城拓展顺利。另外,公司6.5万吨聚碳酸酯项目正处于试车阶段,项目投产后有望形成新的利润增长点。

  据了解,目前山东省国资委履行出资人职责的省管企业为23户,除了已实现员工激励的山东黄金和浪潮信息外,尚有:山东钢铁集团(旗下上市公司山东钢铁)、山东商业集团(鲁商置业、银座股份、山东高速集团山东高速、山东路桥、山东航空集团(山航B)、山东重工集团(潍柴动力、山东重机)、山东省国有资产投资控股有限公司、鲁银投资、新华制药、鲁抗医药等。而山东省优质文化企业和金融类企业尚有山东出版传媒、齐鲁证券等诸多优质非上市公司。

  海通证券山东国企改革专题研究

  投资要点:

  山东国企改革备受关注。山东国资体量排在全国前五,自2014年6月以来山东出台了多项相关改革意见及配套文件,改革势头迅猛,有望使山东省国资情况进行较大的改善。山东省国企改革的亮点主要体现在:鼓励上市公司股权激励、国有资本划转充实省社保基金、试点国有资本投资运营公司。

  首创划转国有资本充实社保基金。山东省国资委和社保基金理事会分别作为出资人,对省管国有资本进行管理,形成股权多元化的局面。划转范围为:省属国有企业,包括省国资委履行出资人职责的企业、省直有关部门和单位管理的企业。

  建立管资本为主国有资本监管模式。启动组建国有资本投资运营公司试点。初步确定鲁信集团和省国有资产投资控股公司作为第一批试点改建成投资运营公司,2015年下半年再启动一批企业改建,同时启动一批省直部门管理企业的清产核资和产权划转,稳妥推进省属经营性国有资产统一监管。

  健全完善防止利益冲突机制。一是加大监督检查力度,建立省属企业领导人员亲属任职回避和公示报备制度,二是开展关联方交易专项效能监察,三是加大职工民主监督力度,四是建立国资监管机构常态化监督机制,每年选择部分企业进行巡查。

  完善现代企业制度,解决历史遗留问题。加强董事会、监事会建设以及职业经理人制度建设;建立企业审计、国家审计与社会审计共同参与的大审计格局。

  资本市场助推山东混合所有制发展。通过5个途径推动山东国企改革:立足提高国资证券化率,加快整体上市、IPO和“借壳”上市。就整体上市而言,对于那些股权比较集中的公司,建议酌情发行部分优先股作为支付对价。就借壳上市而言,建议推动产业相近、行业相关、主业相同的国有及控股企业,整合至同一上市平台。

  上市公司分析。(1)华鲁恒升:尿素价格上涨推动盈利提升;国企改革预期;(2)鲁商臵业:作为大股东旗下唯一房地产资产整合平台,未来有望受益集团相关资产注入(3)晨鸣纸业:参股形式搭建综合金融平台,全面助力公司转型。

  风险提示。宏观经济下行、改革力度低于预期、公司盈利下滑等。

  山东国企改革持续跟踪-第二批8家“国资改建”试点启动评论:国资整合渐入“主升浪”

  投资要点

  事件:1)6月16日,媒体报道,近日,山东省国资委主任张新文表示,山东省第二批国有资本投资运营公司改建工作将在下半年启动,兖矿集团有限公司(简称“兖矿集团”)、山东能源集团有限公司(简称“山东能源”)、华鲁控股集团有限公司(简称“华鲁集团”)、山东黄金集团有限公司(简称“黄金集团”)、山东高速集团有限公司(简称“高速集团”)等5家省属国资集团进入改建名单,同时,拟以省交通厅目前管理的部分高速公路资产为主体,成立齐鲁发展集团公司,作为新组建的国有资本投资运营公司。2)上述国资改建试点对应8家A股上市公司:兖州煤业、山东高速、山东路桥、山东黄金、华鲁恒升、新华制药、鲁抗医药、新华医疗。3)山东国资试点的快速推进完全验证了我们在前期报告等中强调的“国资划转彰显郭省长改革决心,资本整合将是6月山东国企改革最大看点”逻辑,名单涉及的上市公司也均属于我们山东国企改革股票池的推荐范围。4)继续维持对我们6月山东国企改革“三剑客”——华鲁恒升、山推股份、鲁西化工的强烈推荐,同时也建议投资者关注此次入选试点范围其他山东上市公司。

  5家试点集团分析:8家试点上市公司有望成为集团资产整合平台,资本市场有望迎来主升浪。本次“山东第二批国有资本运营公司改建试点”最大的看点在于5家集团对应的8家上市公司,相关集团及对应的上市公司、资产证券化率、第一大股东持股比例及公司集团层面未来可能改革路径,我们已梳理在表1中。这里需要重点强调的是根据山东国资委主任张新文“改建和新建国有资本投资运营公司时,同步推进企业重组整合”和“国有资本投资运营公司以国有资本价值最大化为目标,对国有资本承担保值增值责任”的表述,我们认为,资产整合重组或将成为试点改建企业未来的重要方向。

  对于上述8家上市公司,我们梳理了以下4条线索:1)兖州煤业、新华能源、山东黄金是所属集团唯一上市公司,作为集团资产整合平台的预期较高;2)兖矿集团(兖州煤业)、高速集团(山东高速、山东路桥)、山东能源(新华医疗)集团资产证券化率均低于15%,集团后续将资产注入相应上市公司提升资产证券化率的诉求强烈;3)兖州煤业、山东高速、山东路桥、山东黄金的第一大股东持股集中度均超过50%,未来通过混合所有制改革、引入战略投资者等“市值管理”手段,实现国有资本实际控制范围的“做大做强”预期较强;4)从集团及上市公司微观层面的资本运作经验及诉求看,华鲁恒升、兖州煤业、山东黄金、鲁抗医药等的微观诉求较为强烈,相应理由见表1。

  省委决心坚定,山东国企改革渐入主体核心部分,有望成为地方国企改革排头兵,资本市场渐入“主升浪&rdquo!在报告《捕捉“腾壳”的线索——6月“国企改革+”布局路线图2:山东国企改革篇》,《“国资划转”落地彰显改革决心,后续资产注入整合将加速推进》等中指出山东试点“国资划转”成为14年来全国第一个“吃螃蟹的人”充分彰显了郭书清省长甘当“改革排头兵”的决心,在习总深改会事实上定调了国企改革资本整合的主路径后,以“腾壳”等资本运作为核心的山东国企改革将加速推进。事实上,山东国企改革密集推进的速度完美演绎了我们的逻辑。5月底至今5项相关措施密集出台(见表2),且均涉及“管资本”。

  对比3月首轮国资运营改建试点的两家集团——山东鲁信投资控股集团有限公司(简称“鲁信集团”)、山东国有资产投资控股有限公司(简称“山东国投”),投资属性较强,属于明显的政策“投石问路”阶段。本轮涉及的兖矿集团、山东能源、山东黄金等都是能源板块的重头企业。由于山东是能源大省,因此,上述企业也被业内视作山东国企改革的重点目标。也就是说,第二批国资运营试点企业实际上已超过试点范畴,渐入山东国企改革的主体核心部分。而一旦上述企业改建完成,山东国资改革则有望成为地方国企改革中“排头兵”。山东国企改革主题也有望在资本市场迎来“主升浪”。

  方案落地进度:参照“国资划转社保”推进路线图,山东国资运营改建试点落地速度将大大快于市场预期。

  对于市场较为关心的国资改建推进进度,我们认为:一方面,山东国资改革试点时间表明确,省国资委主任张新文明确表示“要求首批改建企业2015年基本完成改建重点工作”“2015年下半年将启动第二批”;另一方面,参照“国资划转社保”的推进进度——从5.18日首批3家试点,到5.29日第二批15家落地,再到6.3省社保基金理事会成立,几乎是两周不到时间“一气呵成”。作为年初意见的另一大重要工作——第二批国资运营改建将成为6-7月山东省委重点推进任务,同时在深改会定调国企改革资本运作的主路径后,我们认为,国资运营改建落地速度甚至会超过国资划转社保的推进进度。

  短期催化:6-7月顶层设计方案或出+各省国企改革方案密集出台,山东国企改革主题将受到持续关注。我们在《深改会定调国企改革主路径,“国企改革+”本周将迎来6月“第一浪”》中强调,5月底至今两周5项政策密集出台,国企改革受到高层持续加码,尤其是6.5日深改会强调“党的领导”和“防止国有资产流失”实质是定调国企改革的主路径:资本整合将取代混改成为国企改革的主路径,媒体报道“国企改革顶层设计方案将在未来两个月内出台”;同时,各地方国企改革方案密集出台:近日,地方国企改革标杆——广州出台《关于全面深化国资国企改革的意见》,上海出台浦东国资国企改革18条,市场对于地方国企改革关注度再次升温,有助于山东国企改革主题持续催化。

  重复6月看多“国企改革+”主题的基本面主逻辑:资金由虚入实多次试探下,国企改革“虚实兼备”。我们在配置月报和《6月国企改革主题布局路线图1:央企整合篇:虚实兼备,央企改革将是6月蓝筹最大Alpha》中着重指出,6月在地产销售等数据回升,引发实体经济回暖预期,场内资金将试图由成长的“虚”进入蓝筹的“实”。但目前时间点,距离市场风格结构性转换的转折点——经济企稳带动无风险利率上升从而形成对权益的再定价维持尚早。因此,蓝筹的行情依然是主题驱动下的波段性行情,而国企改革,特别是其中的资本整合,是“虚实兼备”——兼具想象力和低估值的蓝筹最大Alpha主题。

  投资建议:维持对6月山东国企改革主题“三剑客”的推荐,同时建议关注此次入选试点范围8家上市公司。继续维持我们在《捕捉“腾壳”的线索——6月“国企改革+”布局路线图2:山东国企改革篇》,按照自上而下“三线索”和自下而上“两指标”中梳理的山东国企改革6月“三剑客”——华鲁恒升、山推股份和鲁西化工,理由简写如下。同时,也建议投资者关注入选第二批国资改建试点的8家上市公司:兖州煤业、山东高速、山东路桥、山东黄金、华鲁恒升、新华制药、鲁抗医药、新华医疗。特别是在当前市场整体调整幅度较大的时间点,建议投资者勇敢买!股份。1)公司类别:公司属于山东重工集团。主业推土机,属于工程机械行业。在当前经济下行的背景下,行业面临激烈竞争。公司连续三年业绩增速下滑,今年一季度扣非净利润亏损7489万元。属于主业面临困境和激烈竞争的上市公司;2)微观线索:公司面对行业困境在年报中明确指出2015年的发展战略将是:多元发展、经运双驱动发展——经营与资本运营双轮驱动和跨越式发展。预计公司今年国企改革“腾壳”预期较强。

  华鲁恒升。1)公司类别:公司是华鲁集团子集团华鲁恒升集团唯一上市平台,公司主业煤化工,在化工领域产能过剩的情况下,面临较为激烈的竞争,近年来收入增速较为缓慢。2)微观线索:公司在年报中将“充分利用金融资源,维持当前业务并完成在建投资项目公司所需的资金需求”列为2015年重点战略,希望通过资本运作完成传统产业升级及清洁生产综合利用项目、锅炉结构调整项目。因此,公司借力资本市场完成国企改革的诉求强烈。

  鲁西化工。1)公司类别:公司是鲁西集团唯一上市平台,以化肥为主业,是化工企业中少有的能够自己制造化工装备的企业。近年来利润增速维持在20%左右较为稳定;2)微观线索:2011年公司股东完成增资扩股后,将部分股权让渡给鼎晖投资旗下两家公司,形成股权多元化格局。是有过成功“市值管理”经验的上市公司。

  中国重汽1季报点评:季节性因素影响公司1季度业绩

  事件:公司1季度净利润同比下降29.4%。

  公司发布15年1季报,15年1季度实现营业收入46.78亿元,同比下降13%;实现归母净利润0.65亿元,同比下降29.4%;实现全面摊薄后EPS0.16元。对此我们有如下点评:

  春节因素对公司1季度业绩有较大负面影响。

  春节前是商用车的销量淡季,正月十五后是商用车的传统旺季,1季度公司中重卡销量同比下降11.6%,与15年春节在2月底、对整个1季度销量有负面影响有关。春节因素对公司中重卡销量的影响是短期的,从公司各月销量表现来看,3月公司中重卡销售9048辆,同比增速转正(+15.3%)。

  产品力提升应对中重卡行业压力。

  1季度中重卡销量同比下降33.1%,除行业景气度因素外,还有春节因素、国四排放升级全面实施前部分中重卡厂商提前开票两方面的原因。剔除上述行业内部及春节因素,我们估计1季度中重卡行业景气度相对去年小幅负增长。随着中重卡未来主要以更新需求为主,行业销量或保持平稳。

  公司积极调整产品结构应对行业压力,由自卸车为主向工程用车、公路用车、城市专用车并重转变,并导入基于MAN平台的高端车型(草根调研T系列重卡在牵引车用户中美誉度极高)。15年公司高端车型T系列有望进入快速爬坡期,公司产品力将明显提高,销量和盈利能力有望得到提升。

  投资建议。

  公司是国企改革潜在标的,并将受益于“一带一路”,在产品结构上移、库存周期向上、成本端改善等多重因素共同作用下,公司即将迎来新周期的起点。在行业平稳或者小幅负增长前提下,我们预计公司15-17年EPS分别为1.32元、1.76元、2.19元,维持“买入”评级。

  风险提示。

  宏观经济增速不及预期;公司T系列爬坡不及预期。

  新华制药:解热镇痛药跌价拖累毛利率下滑

  2011年1-9月,公司实现营业收入22.66亿元,同比增长10.75%;营业利润1.04亿元,同比下降4.15%;归属母公司所有者净利润8001.23万元,同比下降10.80%;基本每股收益0.17元/股。

  原料药价跌量升,毛利率略有下降。

  公司化学原料药收入同比稳定增长,由于占比最大的解热镇痛原料药产品出口价格大幅下跌,使原料药毛利率同比明显下降。原料药及部分化工中间体产品跌价,拖累公司综合毛利率同比略降0.34个百分点,至17.48%。

  整体搬迁进行顺利。

  公司老厂区产能搬迁及湖田镇新厂区建设继续推进。预计搬迁工作将在2013年完成,对公司2011年、2012年业绩将产生一定影响。

  新的湖田园区建设将有望成为公司产品结构调整的契机。同时,寿光园区将定位于精细化工产业基地,寿光园区医药中间体扩产改造项目及系列化产品项目已经完成或正在进行前期论证和项目设计工作。随子公司双乙烯酮、吡唑酮、硫酸、新戊二醇、香兰素等化工原料及医药中间体项目陆续建成,将成为公司新的效益增长点。

  多个产品通过国际认证。

  2011年上半年寿光园区顺利通过英国药品和健康产品管理局(MHRA)对片剂车间的审计、德国对异丙基安替比林的GMP的审计,同时顺利通过了包括GSK在内的16家客户质量审计。其中通过英国MHRA审计,标志着公司制剂产品获得销往欧洲市场的通行证。走国际化道路跻身欧美高端市场,有望提升公司估值。

  盈利预测及评级。

  预计公司2011-2013年EPS分别为0.24元、0.29元和0.35元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为31倍、26倍和21倍。考虑到公司整体搬迁将对2011、2012年业绩产生负面影响,维持“中性”的投资评级。

  风险提示:

  1)原料药产品价格大幅波动,导致公司盈利能力降低。2)公司出口收入占比较大,人民币升值及出口税率政策变化可能会影响公司销量。

  鲁西化工:硝基肥和丁辛醇带动业绩增长,新材料业务提升估值

  公司业务概况。公司产品主要包括化肥、化工品和新材料;其中化肥包括180万吨尿素、160万吨普通复合肥和60万吨硝基复合肥;化工品主要有50万吨丁辛醇、10万吨己内酰胺、24万吨甲烷氯化物、30万吨烧碱、10万吨甲酸、10万吨甲酸钠和5万吨有机硅;新材料主要是即将投产的6.5万吨聚碳酸酯。

  尿素业务有望改善。2014年我国尿素行业非常低迷,尿素价格一度跌至1400元/吨,全行业基本都处于亏损状态,在出口关税税率下降的情况下,2014年我国尿素出口1362万吨,同比增长64.7%,带动2014年下半年我国尿素价格有所反弹。2015年我国尿素出口关税将继续下降,按出口价格1500元/吨测算,2015年我国尿素出口关税将下降180元/吨左右,这将会进一步促进我国尿素的出口,改善国内尿素供过于求的局面,尿素价格有望继续缓慢回升,公司尿素业务有望改善,目前公司尿素产能180万吨,尿素均价每上涨100元/吨,公司EPS将增厚0.11元。目前公司180万吨尿素产能中只有50万吨的产能采用航天炉工艺,其他的都采用固定床工艺,成本较高,未来还存在进一步改善成本的空间。

  60万吨硝基复合肥将全面投产,为2015年业绩提供确定性增量。公司2013年7月开始投资建设的60万吨硝基复合肥项目即将全面投产,2014年10月份三塔之一的南塔开始试运行,目前生产一切正常;西塔和东塔也将于近期开始试运行。高塔造粒生产复合肥实际的产量一般高于设计产能,因此如果公司三个高塔运行正常,全年的产量将可以达到80万吨左右,2015年由于东西塔有一段试运行时间,预计总产量在60万吨左右,按16%的毛利率和2400元/吨的售价测算,硝基复合肥有望增厚EPS0.1元。

  丁辛醇毛利率目前还处于低位,未来将有所提升。公司目前具有50万吨丁辛醇产能,其中一期25万吨是2013年3月投产的,二期25万吨在2014年10月投产,目前公司两套装置基本满产满销,但产品的价格较低,丁醇的毛利率在5~6%左右,辛醇的毛利率在7~8%,毛利率低一方面是高价原料库存的影响,另一方面由于市场竞争激烈,价格战比较厉害,从我们统计的数据看,我国丁辛醇的产能投放已经放缓,再加上上游丙烯2015年产能投放较多,供给将变得充足。目前石油价格已经跌到低位,公司未来高价存货将不再存在,供需结构改善将使得公司丁辛醇毛利率有望提升。

  公司6万吨PC将于2015年3月份投产。公司6万吨PC项目目前正在设备安装收尾阶段,预计将在2015年3月底投产,聚碳酸酯目前我国能够量产的企业只有两家,公司将成为是第三家量产PC的国内企业,目前PC的售价在2万吨/吨左右,PC的主要原料是双酚A和光气,其中光气是公司自产,双酚A外购,1吨PC需消耗0.88吨的双酚A,PC的盈利能力需要关注PC-双酚A的价差,我们预计PC业务对公司2015年的业绩贡献可能不大,但有利于提升公司的估值。

  公司装备制造未来可能对外服务。公司是化工企业中少有的能够自己制造化工装备的企业,自从公司2004年开始建设化工新材料园区,公司就开始发展自己的化工装备制造,因此公司化工新材料产业园的很多设备是公司自己制造的,这使得公司整体的投资成本比同类公司要小。目前公司装备制造公司已经具有丰富的经验,未来公司装备制造有可能逐步走出去,为公司打造新的利润增长点。

  首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.27、0.40和0.53元,对应当前的股价5.41元,PE分别为20.2X、13.4X、10.2X,动态PB只有1.3X。考虑到未来2年公司业绩复合增速30%以上,参考公司历史平均PE21X,给予公司20~25倍的PE区间,目标价8~10元。

  风险提示:硝基复合肥投产进度和毛利率不达预期,丁辛醇毛利率提升有限。

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